（原标题：造富雪道 ｜ 卡游赴港 小朋友最爱的奥特曼卡牌集出一个IPO）

  不止80、90后最熟知的迪迦，泽塔、赛罗、赛文、泰罗、雷欧和梦比优斯等新老英雄都受到了10后学生的追捧。

  这种产品有着非常明显的盲盒属性，消费者购入一个包含8张卡牌的卡包，并不会知道会抽中哪种卡片。

  换句线种编号全称和所有稀有度的全套卡片，几乎是个不可能的任务。但这也推动了小朋友对于收藏或换得稀有卡片的成就感，并且推高了复购率。

  近年来，不少家长都苦恼于自己的孩子被奥特曼卡牌，掏空了口袋中零钱。而孩子们贡献的一元几分钱，正将奥特曼卡牌背后的卡游有限公司推上港交所主板。

  10后群体中风靡的集换式卡牌，是一个藏在成年人眼皮底下的隐秘江湖，它也是中国泛娱乐玩具行业的一个重要分支，于2022年占据整个市场规模的17.6%。

  而其缔造者70后浙江人李奇斌，他的经历颇具传奇性。资料显示，李奇斌中专毕业后在家乡当地成为公务员，但到90年代，因家族箱包生意负债又无奈下海创业。

  受早年泡泡糖和方便面包装内卡牌受追捧的现象影响，李奇斌以印刷业务接入卡牌行业。其于2000年创办卡牌企业，翌年将企业搬迁至义乌经营。

  2011年，李奇斌正式注册成立卡游公司，陆续收购奥特曼、变形金刚、火影忍者、斗罗大陆、哈利波特等国内外知名IP的运营权，并于2018年根据获授权的IP推出首个卡牌系列。

  招股书显示，截至2023年9月30日，卡游构建了一个由44个IP组成的多元化IP矩阵，且慢慢的开始推出原创IP如卡游三国的相关产品。

  根据卡游官网，该公司集换式卡牌（或称收藏卡）最主要IP包括奥特曼、斗罗大陆、小马宝莉、变形金刚、凡人修仙传、哈利波特、圣斗士星矢、咒术回战、炎炎消防队、魔道祖师、诡秘之主、大英博物馆、名侦探柯南、仙剑奇侠传、卡游三国、叶罗丽等。

  其中，又以奥特曼为主产品形式最多。资料显示，卡游旗下奥特曼卡牌正式产品的名字为“超宇宙奥特英雄X档案”，目前在售约17款，包含从豪华版、CP包、白银版、黑钻版，到星云版、炫彩版、阳焰版和周年礼盒等产品。

  据统计，就奥特曼而言，自2018年取得奥特曼IP授权起至2023年9月30日，卡游基于50余个奥特英雄角色推出共计274个集换式卡牌系列。

  集换式卡牌至今也是卡游公司营收的绝对核心，2021年、2022年和2023年前9个月，集换式卡牌占总营收的比重分别为94.4%、95.1%和85.8%。

  通过“IP运营+玩具制造+盲盒经济”模式，卡游稳坐国内卡牌领域头把交椅。

  招股书称，卡游在迅速增加的泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，拥有71.0%的超高市场占有率；在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二，分别占据7.0%和13.1%份额；同时，也在泛娱乐文具行业中排名第七。

  上面就提到，集换式卡牌占卡游总收入比例长年超过85%，该公司也提及：“授权奥特曼IP为我们贡献了大部分收入。”

  招股书显示，2021年、2022年，卡游的营业收入分别为22.98亿元、41.31亿元，增幅达79.7%。这两年，卡游分别卖出了12.71亿包（盒）、22.86亿包（盒）集换式卡牌，

  但到2023年前三季度，受集换式卡牌销量下降影响，卡游营业收入就同比下降约46.6%到19.52亿元，期间集换式卡牌销量销量同比下滑了49.44%至10.40亿包（盒）。

  虽然同期，卡游集换式卡牌业务毛利率仍达到71.2%，并使公司整体毛利率维持在67.3%高位。但卡游极度依赖集换式卡牌单一产品，乃至奥特曼单一IP作为收入来源，这极为被动的生意模式仍值得警惕。

  卡游取得的动漫IP授权也并非一劳永逸。据悉，其奥特曼IP授权有效期至2029年就将结束，并正常情况下不会自动续约。除此之外，重要IP叶罗丽授权期限在2033年，斗罗大陆和蛋仔派对则在2025年就将过期。

  况且具盲盒属性的集换式卡牌，尽管并未被界定为“盲盒”，但这样的产品受监管的风险也愈发增大。人民网和央广网就曾在2022年8月和2023年10月发表评论，抨击“奥特曼卡”让青少年沉迷。

  泡泡玛特通过自建乐园、涉足影视行业的方式，拓宽业务想象空间的做法在前，卡游必须加快拓宽赛道的速度。

  卡游在招股书中宣称，公司已“着力于丰富我们的玩具产品组合，引入人偶、集换式卡牌收藏册、徽章、贴纸和亚克力立牌等别的产品类别。同时，还扩展业务至文具产品，推出笔和本册等产品。”

  资料显示，卡游自2022年开始拓展文具生意，2023年进入玩具人偶市场。截至2023年前9个月，卡游总营收除集换式卡牌之外，玩具人偶占比4.1%；集换式卡牌收藏册、徽章及贴纸等其他玩具占3.2%；文具占6.9%，仍有极大的攀升空间。

  对此，卡游也尝试将集换式卡牌、人偶、文具等产品集合成礼盒销售，以提升别的产品品类的销路。

  在卡游官网展示的一款名为“奥特曼新年礼盒”的产品内，就包含奥特曼主题卡包4包、主题红包（文具类）6个、日历卡1套、奥特曼迷你橡皮人偶4个，以及奥特曼-英雄笔记-光荣版中性笔1支。

  对于未来计划，卡游则透露，将用IPO所得资金丰富IP矩阵，并增强IP运营能力，将在全世界内挖掘更多优质、受欢迎的IP进行合作及创作更多自有IP，同时开发更多产品类别及系列，丰富产品组合。

  另外，也将扩建旗下位于浙江义乌的两个在建生产设施，预计于2024年及2025年竣工。目前，这两个生产基地的年产能分别为30万及300万生产单位。

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